上海机场（600009）全面分析评估报告 · 爱梁说
数据截至 2026-10-08 收盘 ｜ 撰写 2026-10-08 ｜ 五维圆桌：产业 · 财报 · 免税 · 估值 · 资金 / 盘面
机场枢纽免税2026中报估值分析高股息
01执行摘要VERDICT
上海机场是 A 股稀缺的「核心枢纽 + 免税变现期权」资产：浦东 + 虹桥两场统一运营，航空性收费政府指导价、非航空性收费市场调节价，属于典型「流量变现」重资产。2026 年中报呈现一组反差——归母净利同比 +16.46%，但扣非只 +9.32%，主业毛利率反而下滑 1.66 个百分点；利润增速的「含金量」主要来自航油公司投资收益与利息收入，而非主业主导。
一句话结论
生意质地一流，当下处在「业绩靠投资收益撑、主业毛利承压、免税新旧切换爬坡」的过渡期。股价年内 −30.1%、距 52 周高点 −34.5%，PE(TTM) 24.5×、PB 1.32×，估值已回到近三年低位区间；但价值重估的核心变量——免税收入，目前仅为 2019 年的约 1/9（12.57 亿 vs 52.10 亿，2025 全年口径），且 2026H1 同比仍在 −31.7%。结论：「低位 + 期权」型标的，不是「高增长」型标的；向上弹性取决于国际客流与免税爬坡能否形成确认性拐点。
02关键指标KPIs
10/08 收盘价
22.53 元
当日 −0.22%，换手 0.21%
2026H1 归母净利
+16.46%
12.16 亿元（扣非 +9.32%）
PE(TTM) / PB
24.5× / 1.32×
总市值 560.6 亿
股息率（TTM）
2.35%
中期分红率提至 55.25%
年内涨跌（YTD）
−30.1%
52 周高 34.39 / 低 21.92
2026H1 免税合同收入
4.29 亿
同比 −31.7%（去年 6.28 亿）
机构一致预期价
25.55 元
较现价 +13.15%（第三方汇总）
2026E 归母（一致预期）
25.51 亿
对应 PE 约 22.0×
先记住这个反差：营收只 +2.35%，归母净利却 +16.46%；而扣非净利只 +9.32%。把归母增速与扣非增速差出来的 7.1 个百分点拆开看，基本来自非经常性损益（+0.76 亿）与投资收益、财务费用的非主业贡献——这是本篇研报最重要的一条主线。
03产业维度：流量变现的三种费率INDUSTRY
机场的收入结构本质是三层「费率」：
- ① 航空性收入（政府指导价）——与飞机起降架次、旅客及货邮吞吐量直接挂钩，弹性小但确定性高。2026H1 收入 30.21 亿元，占比 46.46%，同比 +3.59%。
- ② 非航空性收入（市场调节价）——商业餐饮（含免税）、物流、广告与租赁。2026H1 收入 34.82 亿元，占比 53.54%，同比仅 +1.30%——这正是拖累项。
- ③ 参股收益——持有上海浦东国际机场航空油料有限责任公司 40% 股权，按权益法确认收益，是 A 股机场里独有的「隐形利润池」。
资产与产能方面（摘自 2026 年中报「核心竞争力」）：浦东机场投入民航运营跑道 4 条、航站楼 2 座、卫星厅 1 座，设计满足年旅客吞吐量 8,000 万人次；虹桥机场跑道 2 条、航站楼 2 座，设计满足 4,000 万人次。浦东属一类 1 级机场，虹桥属一类 2 级机场。2025 年浦东、虹桥旅客吞吐量在国内机场中分别排名第 1 和第 8（民航局 2025 年统计公报口径）。
行业与两场经营数据（2026H1，已披露）
| 口径 | 2026H1 | 同比 | 备注 |
|---|
| 全行业旅客运输量 | 3.8 亿人次 | +1% | 民航局口径，低增速 |
| 全行业货邮运输量 | 507.3 万吨 | +6% | 货运强于客运 |
| 全国机场起降架次 | 583.3 万架次 | −3.8% | 全行业架次负增长 |
| 浦东 旅客吞吐量 | 4,269.12 万人次 | +3.72% | 跑赢行业均值 |
| 浦东 货邮吞吐量 | 219.07 万吨 | +14.69% | 国际货运 +16.57%，最强亮点 |
| 虹桥 旅客吞吐量 | 2,510.22 万人次 | +2.05% | 增速偏温和 |
| 两场客班放行正常率 | 94.64% / 93.57% | — | 浦东 / 虹桥，运行品质稳定 |
产业侧的真亮点是货运，不是客运。浦东 H1 货邮 +14.69%，带动物流服务收入 +13.03% 至 9.42 亿元。智汇港航空智能货站于 2026H1 正式投运，公司口径是把航空货运由「物流通道」向「供应链中枢」升级。跨境电商运输需求叠加通关效率提升，这条线是当前最具确定性、也最容易被低估的增量。
04财报维度：2026 中报拆解EARNINGS
先看总表。所有数字均取自公司 2026 年半年度报告（2026-08-19 披露，未经审计）。
| 项目 | 2026H1 | 2025H1 | 同比 |
|---|
| 营业收入 | 65.03 亿 | 63.53 亿 | +2.35% |
| 营业成本 | 48.94 亿 | 46.76 亿 | +4.67%（成本快于收入） |
| 毛利润 | 16.09 亿 | 16.77 亿 | −4.06% |
| 毛利率 | 24.74% | 26.40% | −1.66 pct |
| 管理费用 | 3.54 亿 | 3.16 亿 | +11.89% |
| 研发费用 | 0.12 亿 | 0.011 亿 | +1024.65% |
| 财务费用 | 1.23 亿 | 2.25 亿 | −45.41%（利息收入增） |
| 其他收益 | 0.53 亿 | 0.17 亿 | +213.59%（政府补助） |
| 投资收益 | 5.87 亿 | 4.57 亿 | +28.54% |
| 公允价值变动收益 | 0.91 亿 | 0.06 亿 | +1325.88% |
| 归母净利润 | 12.16 亿 | 10.44 亿 | +16.46% |
| 扣非归母净利润 | 11.23 亿 | 10.27 亿 | +9.32% |
| 经营活动现金流净额 | 22.70 亿 | 25.46 亿 | −10.85% |
| 基本每股收益 | 0.49 元 | 0.42 元 | +16.67% |
| 加权平均 ROE | 2.82% | 2.48% | +0.34 pct |
利润桥：谁在贡献增量
把归母净利同比增量 1.72 亿元拆开，方向非常清楚：
主业毛利变动−0.68 亿
投资收益增量+1.30 亿
财务费用节省+1.02 亿
公允价值变动+0.85 亿
其他收益（补助）+0.36 亿
这是全篇最需要警惕的一条。主业毛利同比减少 0.68 亿元，而利润增长完全由投资收益（+1.30 亿）、财务费用节省（+1.02 亿）、公允价值变动（+0.85 亿）等非主业项目贡献。四项合计贡献 +3.53 亿元，扣掉所得税与少数股东影响后，撑起了归母 1.72 亿的增量。
收入结构：航空性升、商业餐饮降
| 分业务 | 2026H1（亿） | 占比 | 2025H1（亿） | 同比 |
|---|
| 航空性收入 | 30.21 | 46.46% | 29.16 | +3.59% |
| 架次相关收入 | 11.92 | 18.33% | 11.61 | +2.66% |
| 旅客及货邮航空服务 | 18.29 | 28.13% | 17.55 | +4.21% |
| 非航空性收入 | 34.82 | 53.54% | 34.37 | +1.30% |
| 商业餐饮收入 | 9.35 | 14.37% | 10.91 | −14.34% |
| 物流服务收入 | 9.42 | 14.49% | 8.34 | +13.03% |
| 其他非航收入 | 16.05 | 24.68% | 15.12 | +6.11% |
| 合计 | 65.03 | 100% | 63.53 | +2.35% |
公司对商业餐饮下滑的官方解释是「商业经营权转让收入同比减少」，即免税新旧合同切换所致。其他非航收入 +6.11% 主要由广告阵地经营权转让收入增长带动（2026H1 广告合同收入 3.51 亿元，据计算同比约 +18%）。
成本结构：人工与折旧是刚性
| 成本项 | 2026H1（亿） | 占成本比 | 同比 |
|---|
| 人工成本 | 23.71 | 42.91% | +4.56% |
| 摊销成本 | 14.62 | 26.46% | +7.40%（智汇港投运） |
| 运营维护成本 | 14.08 | 25.48% | +4.95% |
| 财务成本 | 1.23 | 2.23% | −45.41% |
| 其他成本 | 1.32 | 2.40% | −16.09% |
资产负债结构稳健：资产负债率 37.33%（上年末 37.86%），流动比率 2.53，货币资金 156.67 亿元，有息负债约 196.37 亿元，净负债约 40 亿元；EBITDA 利息保障倍数 10.11（上年同期 9.31）。重资产但杠杆克制，是这类资产的加分项。
05免税专章：新旧合同切换的成色DUTYFREE
研究上海机场，绕不开免税。免税收入既是过去十年股价的最大驱动，也是当下最大的不确定性来源。
图 1｜免税合同收入十年轨迹：2019 年峰值 52.10 亿元，2025 年 12.57 亿元，仅为峰值的 24%。
2025-12 新合同：收费模式从「取高」变为「固定 + 提成」
2025 年 12 月 17 日，公司及控股子公司虹桥机场公司与杜福睿、中免签订新一轮免税店项目经营权转让合同，2026 年 1 月 1 日起执行。这是上海机场免税业务自运营以来首次告别独家经营。核心条款（摘自公司公告）：
| 区域 | 经营方 | 面积 | 月固定费用 | 提成比例 | 期限 |
|---|
| 浦东 T1 + S1 | 杜福睿 | 8,465.7 ㎡ | 3,141 元/㎡/月 | 8%–24% | 3+5 年 |
| 浦东 T2 + S2 | 中免 | 9,630.98 ㎡ | 3,090 元/㎡/月 | 8%–24% | 5+3 年 |
| 虹桥 T1 | 中免 | 2,470.55 ㎡ | 2,827 元/㎡/月 | 8%–22% | 5+3 年 |
与旧协议相比，三点变化值得单列：
- 计费模式：由「月保底销售提成与月实际销售提成两者取高」改为「月固定费用 + 各品类销售额提成」。机场收入下限被夯实，但上行弹性被削弱。
- 经营面积扩大：浦东免税面积合计 18,096.68 ㎡（较原协议增加约 1,181 ㎡），虹桥由 2,087.55 ㎡ 增至 2,470.55 ㎡。
- 合资入股：公司分别出资 9,800 万元与杜福睿、中免各设一家免税合资公司，持股均为 49%，形成「租金 + 股权收益」双通道。
新旧切换的真实代价：2026H1 免税合同收入 4.29 亿元，去年同期 6.28 亿元，同比 −31.7%；单 Q2 约 2.53 亿元，较 2025Q2 的 2.85 亿元 −11.23%。但环比看，Q1 仅 1.76 亿元→Q2 约 2.53 亿元，环比增超 1.4 倍，符合「品牌导入 → 销售爬坡」的过渡特征。两句话并存：同比仍差，环比在好转。
免税相关的股权投资尚未转正：据 2026 年中报及公开报道，老牌运营商「日上系」三家公司在 2026H1 按权益法确认投资亏损 2,320 万元；新设的中免集团（上海）免税品有限公司 2026H1 按权益法确认投资亏损约 6,189 万元。合资平台目前是利润的减项，短期不要按「分部正贡献」去估。
06估值维度：便宜了吗？VALUATION
PE（TTM）
24.5×
PE(LYR) 26.5×
PE（2026E 一致）
约 22.0×
净利 25.51 亿
三档前瞻估值（按 2026-10-08 市值 560.62 亿元、一致预期净利测算）：
| 年度 | 一致预期归母（亿） | 同比 | 对应 PE | 对应 EPS |
|---|
| 2025A | 21.17 | +9.45% | 26.5× | 0.85 元 |
| 2026E | 25.51 | +20.5% | 22.0× | 1.02 元 |
| 2027E | 29.24 | +14.6% | 19.2× | 1.17 元 |
| 2028E | 32.21 | +10.2% | 17.4× | 1.29 元 |
注：一致预期为第三方汇总（8 家机构 2026、7 家 2027、6 家 2028），非本人观点。PE 采用总市值 ÷ 一致预期归母净利，与行情软件口径可能存在少量差异。
同业横向对比（2026H1 已披露口径）
| 指标 | 上海机场 | 白云机场 | 深圳机场 |
|---|
| 总市值 | 560.6 亿 | 201.5 亿 | 142.3 亿 |
| 2026H1 营收 | 65.03 亿 | 40.60 亿 | 26.83 亿 |
| 营收同比 | +2.35% | +8.95% | +6.12% |
| 2026H1 归母 | 12.16 亿 | 4.27 亿 | 7.37 亿 |
| 归母同比 | +16.46% | −43.13% | +135.97% |
| PE(TTM) | 24.5× | 17.6× | 约 27.8× |
| PB | 1.32× | 0.97× | 约 1.12× |
| 股息率 | 2.35% | 3.64% | 约 2.4% |
怎么读这张表：白云机场刚完成 T3 与第五跑道投产，新增资产使用费吞噬利润，是「产能释放 vs 成本消化」最艰难阶段，估值最便宜（PB 破净）；深圳机场体量小、基数低，利润高增含一次性因素；上海机场是三者中唯一「资产质地 + 免税期权 + 高分红」三者兼备的，也正因如此享受估值溢价。PE 最低不等于最便宜——三家的资产周期位置完全不同。
分红：控股股东主动提议提比例
2026 年度中期每 10 股派现 2.7 元（每股 0.27 元），合计派现 6.72 亿元，中期现金分红比例 55.25%；对比 2025 年中期每股 0.21 元，同比提升 28.6%，分红比例提高 5.2 个百分点。中报明确写明：控股股东上海机场（集团）有限公司提议将中期分红比例提升至 55% 左右。母公司报表期末未分配利润 204.84 亿元，分红能力充裕。
07资金 / 盘面维度FLOW
| 指标 | 读数 | 方向 |
|---|
| 主力资金（近 43 个交易日，8/3–10/8） | 净流出 3.43 亿元 | 26/43 天为净流出 |
| 主力资金（近 20 个交易日） | 净流出 1.01 亿元 | 持续温和流出 |
| 融资余额（9/24） | 15.61 亿元 | 较年内 17 亿+ 回落，占流通市值 2.8% |
| 融券余额 | 约 474–538 万元 | 规模极小，无空头压力 |
| 北向（香港中央结算，6/30） | 5,569.76 万股（2.24%） | Q2 减持 2,038.20 万股 |
| 股东户数（6/30） | 177,407 户 | Q2 减 3,563 户 |
| 换手率（10/8） | 0.21% | 极度冷清，无人问津 |
股东户数的三个阶段很有意思：2025Q4 从 181,121 户骤降至 163,472 户（−17,649，筹码大幅集中）→ 2026Q1 反弹至 180,970 户（+17,498，散户涌入）→ 2026Q2 小幅回落至 177,407 户（−3,563）。对照股价：2025Q4 正是股价冲高阶段（32–34 元），2026Q1 之后一路下行。典型的「高位派发、散户接盘」结构，目前尚未看到重新集中的迹象。
图 2｜股价自 2025 年 11 月高点 34.39 元回落至 22.53 元（−34.5%），7 月以来在 22–23 元横盘约 3 个月。
盘面结论：缩量横盘 + 主力温和流出 + 北向减持 + 融资余额下降 + 换手率 0.21%。既没有恐慌抛售，也没有增量资金进场——典型的「筹码被动沉淀」状态。这类形态向下需要新的利空催化，向上需要基本面（免税/国际客流）给出确认信号，自身很难走出趋势。
08券商评级与业绩预期RATING
近 6 个月共 10 家机构覆盖，评级为「买入 2 家 + 增持 8 家」，无中性及以下评级，综合评级系数 4.17–4.29（对应「增持」）。2026 年 8 月中报季有 4 家机构发布观点，评级全部为买入/增持。
| 机构 | 2026E 净利 | 2027E | 2028E | 2026E EPS | 评级 | 日期 |
|---|
| 华创证券 | 25.91 亿 | 28.63 亿 | 32.29 亿 | 1.04 | 推荐/增持 | 2026-08-23 |
| 申万宏源 | 25.71 亿 | 30.42 亿 | 32.87 亿 | 1.03 | 增持 | 2026-08-21 |
| 广发证券 | 26.30 亿 | 28.38 亿 | 34.67 亿 | 1.06 | 增持 | 2026-08-20 |
| 中金公司 | 25.45 亿 | 29.67 亿 | — | 1.02 | 跑赢行业 | 2026-08-20 |
| 国金证券 | 25.04 亿 | 29.36 亿 | 31.15 亿 | 1.01 | 买入 | 2026-08-20 |
| 中泰证券 | 23.04 亿 | 27.69 亿 | 30.72 亿 | 0.93 | 买入 | 2026-05-05 |
| 一致预期均值 | 25.51 亿 | 29.24 亿 | 32.21 亿 | 1.02 | 增持 | — |
机构一致预期与核心观点（第三方观点，非本人判断）
- 中金公司（2026-08-20，跑赢行业）：下调 2026/2027 营收预期 1.9%/2.7% 至 138/146 亿元，维持 2026 年净利 25.45 亿元；机构预期价下调 17% 至 25.6 元，对应 25 倍 2026 年 PE（前值 30 倍，理由是「高油价环境下出行相关消费增速走低，投资者偏好下降」），较当时股价有约 11.5% 上行空间。
- 华创证券（2026-08-23，推荐）：维持 26–28 年归母 25.9/28.6/32.3 亿元，对应 EPS 1.04/1.15/1.30 元。核心判断：航空主业韧性增长，投资收益及财务费用改善对利润形成支撑；关注国际客流增长、非航业务修复及成本费用管控。
- 广发证券（2026-08-20，增持）：26–28 年归母 26.3/28.4/34.7 亿元，给予 2026 年 25 倍 PE，合理价值 26.43 元/股。指出客流稳增但主业毛利承压，一次性收益增厚利润。
- 国金证券（2026-08-19，买入）：2026/2027/2028 年 EPS 1.006/1.180/1.252 元，对应 PE 22.8/19.5/18.3 倍。强调航油投资收益贡献显著、免税合同收入环比改善。
- 申万宏源（2026-08-21，增持）：「业务增长保持韧性，利润弹性优于营收」。
综合一致预期价 25.55 元，较 10/08 收盘 22.53 元有 +13.15% 空间。注意：三家给出具体预期价的机构（中金 25.6 / 广发 26.43）不约而同采用 25 倍 2026 年 PE 作为定价锚，且中金已因「高油价 + 消费偏弱」把倍数从 30 倍下调到 25 倍——估值中枢下移本身就是一个信号。
09红队反向证伪：如果看错了会错在哪RISK
站在「低位 + 期权」的多头视角，逐条自我攻击：
风险 1｜免税的「期权」可能永远不兑现。免税收入从 2019 年 52.10 亿一路降到 2025 年 12.57 亿（−76%），2026H1 同比仍 −31.7%。公司在中报里明确承认：免税经营渠道已由「口岸免税为主」演变为「离岛 + 口岸 + 市内 + 电商」多渠道并存，口岸免税面临的竞争愈发激烈。这意味着「恢复到疫情前」这一假设本身可能就是错的——不仅是周期问题，更是结构性分流。若按 12–15 亿/年的免税收入中枢去看，2019 年 50.3 亿净利的估值锚就完全失效。
风险 2｜航油投资收益不可持续。2026H1 投资收益 5.87 亿元（+28.5%），其中航油公司按权益法贡献约 3.75 亿元，占 65%。公司在中报里的原话是「主要受航油加注量增长及国际油价波动推动的库存增值等因素」。库存增值是价格波动的账面收益，油价反向波动时会变成库存减值。把这块当经常性收益去线性外推，是最容易踩的坑。
风险 3｜国际线客流已经出现走弱迹象。最新一期（2026 年 8 月）运输生产简报：浦东境外航线旅客 353.43 万人次，同比 −1.71%；其中国际航线 303.58 万人次，同比 −2.80%；境外航线起降架次 −6.02%。而境内航线旅客 +9.83% 在托底。免税消费高度依赖国际线客单价，国际线转负对免税是直接利空。H1 境外航线旅客还 +4.29%，8 月转负，需要连续跟踪 9、10 月数据确认是季节性还是趋势性。
风险 4｜成本刚性 + 新资产爬坡。人工成本占营业成本 42.91%，同比 +4.56%；摊销成本 +7.40%（智汇港投运导致使用权资产折旧增加）。成本的刚性增长快于收入（+2.35%），若收入端持续低增，毛利率还有下探空间。中报已明确提示下半年「国际航空市场波动与高位运行叠加」的压力。
风险 5｜免税合资平台仍在亏损期。中免集团（上海）免税品有限公司 2026H1 按权益法确认投资亏损约 6,189 万元。「租金 + 股权」双通道目前只兑现了租金端，股权端是拖累。
风险 6｜机构评级几乎无分歧，反而是拥挤信号。10 家全部正面、无一家中性。一致预期价 25.55 元，但股价从 34.39 元一路跌到 22.53 元——说明卖方盈利预期（2026E +20.5%）与买方定价之间存在明显分歧，市场用脚投票了一整年。要警惕「预期不降、股价阴跌」的背离继续。
反面证据（多头不能忽略的）：① 货运是真实的强增量（浦东 H1 货邮 +14.69%、国际货运 +16.57%）；② 免税 Q2 环比 Q1 增超 1.4 倍，爬坡方向是对的；③ 租金下限被固定费用夯实，收入波动性下降；④ 中期分红比例主动提至 55.25%，控股股东用真金白银表态；⑤ 资产负债率 37.33%、货币资金 156.67 亿元，财务上没有风险点。
10情景推演SCENARIO
乐观情景：免税爬坡确认 + 国际线回暖
触发条件2026H2 免税收入环比继续回升（H2 单季转正增长）；国际线旅客同比回正；货运高增延续
业绩落点2026 年归母落在一致预期上沿 26.3 亿元附近，2027 年向 29–30 亿元迈进
对应表现按 25 倍 2026PE 定价对应 26–26.5 元区间（与国金/广发合理价值 26.43 元一致）；情绪修复下可看年内跌幅的部分回补
中性情景：低速修复，估值震荡
触发条件客流个位数增长延续；免税同比降幅逐季收窄但不转正；投资收益因油价回落而回落
业绩落点2026 年归母 24–26 亿元，增速靠投资收益与财务费用支撑
对应表现股价在 21.9–24 元区间宽幅震荡，等待下一个催化；低换手 + 2.35% 股息率提供底部支撑
风险情景：免税结构性下滑被确认
触发条件国际线客流持续负增长；免税同比降幅未收窄；航油库存增值在油价回落时反向计提；合资平台亏损扩大
业绩落点2026 年归母低于 24 亿元，2027 年预期面临下修
对应表现估值锚从「25 倍 × 修复弹性」退回「高股息 + PB 托底」，PB 若向白云机场（0.97×）靠拢，理论下探空间显著
11结论与跟踪要点WATCH
一句话结论（重申）
上海机场的资产质地是 A 股机场里最好的，但 2026 中报确认了它当前的核心矛盾：主业（尤其免税）尚未修复，利润增长靠投资收益与财务费用撑着。现价 22.53 元处于「年内 −30%、PE(TTM) 24.5×、PB 1.32×、股息率 2.35%」的相对低位，机构一致预期价 25.55 元、评级以增持为主；但免税收入只有 2019 年的约 1/9，且 8 月国际线旅客已转负——「价值重估」的钥匙握在免税和国际客流手里，目前还没看到确认性拐点。定位：低位期权型标的，跟踪驱动型，而非趋势型。
后续核心跟踪清单（带数字锚点）
每月中旬
运输生产简报：重点看浦东国际航线旅客同比能否从 8 月的 −2.80% 回正；境外航线起降架次能否止住 −6.02%。这是免税的先行指标。
2026Q3 报（预计 10 月底）
免税合同收入：Q3 单季能否突破 Q2 的 2.53 亿元。若 Q3 ≥ 2.8 亿元，则全年免税有望落在 10–11 亿元区间，爬坡逻辑成立。
2026Q3 报
投资收益质量：拆分航油贡献（对标 H1 的 3.75 亿元）。若油价回落导致该块显著缩水，扣非增速将直接承压。
2026 年报
毛利率：能否止住 H1 的 24.74%（−1.66pct）。关键看摊销成本增速（+7.40%）能否回落。
持续
免税合资公司（持股 49%）是否扭亏。当前 H1 权益法亏损约 6,189 万元，转正即为「双通道」兑现信号。
持续
股东户数与北向：户数若从 177,407 户重新下行、北向（现 2.24%）重新增持，是筹码结构改善的量化信号。
估值坐标速查（便于日后比对）：现价 22.53 元 ↔ 市值 560.6 亿元 ↔ PE(TTM) 24.5× ↔ PB 1.32× ↔ 股息率 2.35% ↔ 2026E PE 约 22.0×。向上参考锚：中金预期价 25.6 元、广发合理价值 26.43 元、一致预期价 25.55 元；向下参考锚：52 周低点 21.92 元、白云机场 PB 0.97×（行业破净下限）。
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数据来源：① 上海国际机场股份有限公司《2026 年半年度报告》及摘要（2026-08-19 披露，未经审计）；②《2026 年 8 月运输生产情况简报》（2026-09-14 披露，公告编号 临 2026-040）；③《2026 年度中期利润分配方案公告》（2026-08-19 披露）；④《2025 年年度报告》；⑤ 关于签订免税店项目经营权转让合同的公告（2025-12-17 签署 / 2025-12-18 披露，编号 临 2025-062）及中国中免对应公告；⑥ 卖方研究报告：中金公司、华创证券、广发证券、申万宏源、国金证券、中泰证券（2026-05 至 2026-08）；⑦ 公开行情、资金流、融资融券、股东户数与一致预期数据（截至 2026-10-08 收盘）。同业数据来源：白云机场、深圳机场 2026 年半年报及公开行情。