领益智造半年报：毛利率升1.65个百分点，净利反降17.88%
01 核心数据速览
02 拆解一：利润到底被什么吃掉了
先把三张表之间的差额拉直。2026年上半年公司毛利额42.06亿元，比去年同期的35.62亿元多出6.44亿元。按常理，这笔增量应该有相当一部分落到净利润里。但实际归母净利反而少了1.66亿元。
差额出在三个费用科目上，加起来正好超过6.44亿：
| 费用科目 | 2026H1 | 2025H1 | 增量 | 公司口径说明 |
|---|---|---|---|---|
| 财务费用 | 6.20亿 | 1.13亿 | +5.07亿 | 美元结算收入折算缩水 + 汇兑损失 |
| 研发费用 | 14.42亿 | 11.28亿 | +3.14亿 | 折叠屏、VC散热、服务器液冷、机器人 |
| 管理费用（含销售） | 10.73亿 | 8.10亿 | +2.63亿 | 新业务扩张、合并范围变化 |
| 三项合计 | 31.35亿 | 20.51亿 | +10.84亿 | — |
结果就是：营业利润从去年同期的12.22亿元降到9.12亿元，同比 −25.4%。毛利端赚回来的钱，在费用端被反手拿走了两倍。
单季度看，Q2已经出现边际改善
把上半年拆成两个季度，趋势比半年报标题数字更清楚：
| 指标 | 2026Q1 | 2026Q2 | 2025Q2 | 要点 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 126.43亿 | 125.06亿 | 121.31亿 | Q2同比 +3.09% |
| 毛利率 | 16.54% | 16.91% | 15.01% | Q2同比 +1.90pct |
| 毛利额 | 20.91亿 | 21.15亿 | 18.21亿 | Q2同比 +16.14% |
| 归母净利润 | 3.92亿 | 3.72亿 | 3.65亿 | Q2同比 +2.00% |
| 扣非净利润 | 2.39亿 | 1.50亿 | 2.48亿 | Q2同比 −39.68% |
03 拆解二：业务结构在换引擎
公司把业务拆成两大块：AI硬件、汽车及低空经济。上半年这两块的走向完全相反。
| 业务板块 | 2026H1营收 | 同比 | 毛利率 | 毛利率变动 |
|---|---|---|---|---|
| AI硬件 | 204.64亿 | −1.92% | 17.47% | +0.58pct |
| ——其中：电池电源 | 39.28亿 | +12.73% | — | — |
| ——其中：热管理 | 29.20亿 | +43.46% | — | — |
| 汽车及低空经济 | 35.28亿 | +198.26% | 14.08% | +6.25pct |
三个判断：
第一，基本盘在收缩。AI硬件占公司营收超过八成（204.64/251.49≈81%），但同比微降1.92%。消费电子终端需求仍处在筑底阶段，这块的天花板不由公司决定，取决于下游客户的出货节奏。
第二，真正的增量藏在两个细分项里。热管理收入29.20亿元、同比+43.46%，电池电源39.28亿元、同比+12.73%——这两项是公司给AI服务器做的散热与电源产品，也正是毛利率相对更高的部分。AI硬件的"量"没涨，"质"在涨。
第三，汽车板块是靠收购堆出来的。同比+198.26%的增速，来自收购浙江向隆、江苏科达并入报表。这一块毛利率14.08%，低于AI硬件。这也解释了为什么公司整体毛利率只提升1.65个百分点——高毛利的AI业务占比被摊薄了。同时要注意，商誉从2025年末的27.04亿元上升到34.88亿元，增加了7.84亿元，全部来自并购。
04 拆解三：资产与现金流，比利润表健康
资产负债率从年初的57.93%降到51.05%，下降近7个百分点，杠杆水平在改善。上半年经营现金流净额17.10亿元，同比小幅增长，销售商品收到的现金270.92亿元，与251.49亿元的营收相比收现比为1.08，回款质量正常。
需要留意的是投资端：上半年投资活动净流出41.78亿元，资本开支约26亿元，筹资活动净流入78.62亿元。三项合起来看，公司的扩张节奏相当激进——一边是并购和产能建设在持续掏钱，一边靠融资补缺口。自由现金流（FCFF）为−20.79亿元。
05 三条新曲线：折叠屏、液冷、机器人
这份半年报最有信息量的部分，其实是公司对三条新业务的描述。它们目前贡献的收入还很小，但决定了2027年的估值坐标系。
06 近期走势与资金面
| 行情指标 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 最新收盘价（9月16日） | 12.53元 | 当日 −0.63% |
| 总市值 | 1017.47亿元 | 总股本81.20亿股 |
| 市盈率（TTM） | 47.96倍 | 按TTM归母21.21亿元 |
| 市净率 | 3.24倍 | 每股净资产3.88元 |
| 52周最高 / 最低 | 18.79 / 11.00元 | 当前价位于区间下沿 |
| 近60个交易日涨跌 | −28.97% | 年初至今 −19.16% |
走势上有一条清晰的分界线：7月上旬之前股价运行在15—18元区间，7月中旬出现连续放量回落，此后在11.4—13.5元之间横盘至今。从成交量看，7月14日单日成交额约37.4亿元、换手率4.10%，7月17日成交额约22.6亿元，属于典型的放量下跌；8月下旬以来成交额回落至8—18亿元区间，交投明显降温。
资金面上，主力资金仍呈净流出状态：9月16日单日主力净流出0.85亿元，近5日累计净流出1.27亿元，近10日3.16亿元，近20日累计净流出8.57亿元。
② 中期分红：2026年半年度每10股派现0.2元（含税），A股实际派发1.45亿元。此外董事会已提请股东会授权回购不超过10%的H股。
07 券商研报怎么看
半年报披露后，多家券商集中发布点评。以下是可查证的公开研报标题与评级摘录（按发布时间排列）：
| 机构 | 日期 | 评级 | 研报标题 |
|---|---|---|---|
| 国盛证券 | 09-02 | 买入 | 短期汇兑扰动无碍长期逻辑 AI硬件赛道多点开花 |
| 长江证券 | 09-02 | 买入 | 业务结构优化蓄力成长 |
| 开源证券 | 09-01 | 买入 | 2026H1业绩符合预期 机器人/AI散热/AIDC电源加速放量 |
| 国联民生证券 | 08-31 | 增持 | 汇率波动影响短期业绩 折叠屏及液冷持续推进 |
| 中金公司 | 08-30 | 买入 | 2Q26业绩符合预期 关注折叠屏及AIDC机会 |
| 财通证券 | 08-11 | 买入 | 折叠屏打开天花板 AI算力液冷重塑估值坐标 |
| 申万宏源研究 | 07-22 | 买入 | 基本面与估值探底 向上叙事弹性充分 |
08 需要跟踪的三个变量
这份财报留下的问题，可以归到三个可验证的观察点上：
09 风险提示
② 客户集中风险：核心业务深度绑定北美大客户，客户出货节奏、产品定价、供应链份额的任何变化都会直接传导至公司；
③ 商誉减值风险：商誉34.88亿元，其中并购新增7.84亿元，若被收购标的业绩不达预期，存在减值可能；
④ 新业务不确定性：折叠屏、液冷、机器人三条线的收入确认节奏均未明朗，公司自身也已提示"能否实现大规模商业化落地存在不确定性"；
⑤ 毛利率结构性压力：汽车板块毛利率14.08%低于AI硬件，占比提升会持续摊薄整体毛利率；
⑥ 资本开支与现金流压力：上半年资本开支约26亿元，自由现金流为负，扩张依赖融资支撑。
领益智造的这份半年报，本质上是一道"拆分题"：把汇率扰动从经营能力里剥离出来之后，公司的主业其实在缓慢变好——毛利率升了，高毛利的AI电源与热管理在放量，折叠屏和液冷的位置也卡住了。但同样要承认，它的收入增速已经降到个位数，基本盘仍在筑底，新曲线还停留在"产线投产"而非"收入兑现"的阶段。好在这两条线的量产爬坡和汇率走向，都能在三季报里找到答案。
数据来源：广东领益智造股份有限公司2026年半年度报告（2026-08-29披露）、2025年年度报告（2026-03-28披露）、2026年第一季度报告（2026-04-30披露）；公司2026年8月30日、9月4日、9月15日投资者关系活动记录表；公司《关于回购公司股份的进展公告》（公告编号2026-104）、《关于2026年半年度权益分派实施后调整A股回购股份价格上限的公告》（公告编号2026-106）；行情、股东与资金流数据来自东方财富、腾讯自选股公开数据接口，截至2026年9月16日；行业数据（折叠屏供应链、液冷市场规模与渗透率）引自公开媒体报道及券商公开发布的研究测算，已在正文中注明口径。
免责声明：本文为个人投研记录，所引数据均来自上市公司公告及公开披露信息，仅用于产业与财务研究探讨，不构成任何投资建议。文中涉及的券商评级与预测均为第三方机构公开观点摘录，不代表本文立场。据此操作，风险自担。
AI辅助声明：本文由 AI 辅助整理财务数据、生成图表与排版，观点与判断由作者负责。
完整版与历史归档见「爱梁说」。公众号后台回复「领益智造」获取本篇数据底稿。