石英股份（603688）2026年半年报全面拆解与估值分析

高纯石英材料龙头 · 光伏旧引擎熄火、半导体与 Q 布新引擎待点火 · "增收不增利"的成色检验

报告日期：2026-09-01 现价 ¥49.34（8/31 收盘）总市值约 265 亿 PE(TTM) 193.85x PB 4.56x 较高点 −42.8%

一、结论先行

一句话结论

这份半年报"增收不增利"但质量比账面数字好：营收 5.46 亿（+6.00%，近一年首次转正）、归母 0.91 亿（−14.47%），下滑的 1,546 万里约一半来自资产减值扩大 + 政府补助减少这类非经营因素，且毛利额实际还在增长（+310.71 万）——石英管棒业务的毛利率逆势提升了 0.32pct。

但也要清醒：归母里藏着 4,182 万非经常性损益（含公允价值变动收益 3,692.82 万），扣非只有 4,955.53 万；Q2 归母同比首次转正（+0.95%），扣非却仍同比 −30.86%。属于"左侧触底迹象"，不是"右侧反转确认"——与 8/25 首篇解读的结论一致，本次用逐项归因把账算实了。

估值端压力明显：PE(TTM) 高达 193.85x，一致预期 2026E 归母 3.01 亿意味着下半年要同比 +350% 才能兑现。当前价格买的是"半导体石英放量 + Q 布突破"的远期故事，而非已兑现的业绩。

2026H1 营业收入

5.46亿

同比 +6.00%（首转正）

归母净利润

0.91亿

同比 −14.47%

扣非归母净利润

0.50亿

含 4,182 万非经常损益

综合毛利率

36.7%

同比 −1.6pct

经营现金流净额

+2,697万

上年同期 −8,798万

Q2 归母净利润

5,461万

同比 +0.95% 首转正

三条最关键的判断

"增收不增利"是表观，毛利其实在增。逐项归因完全闭合：毛利额 +310.71 万（石英管棒毛利率 37.86%→38.18% 撑住），下滑主因是①资产减值扩大 452.88 万（光伏石英砂存货跌价）②政府补助减少 526.20 万 ③管理费用大增 267.58 万，而公允价值变动收益 +1,385.71 万（理财收益）做了对冲——归母下滑里约一半是非现金/非经营因素。
扣非才是真面目：经营仍在磨底。归母 9,137 万 vs 扣非 4,955.53 万，差额 4,182 万基本是公允价值变动收益（3,692.82 万）+ 政府补助等。Q2 扣非同比仍 −30.86%，"拐点"还没落到经营层面。
Q 布逻辑得到阶段验证，但量产要等年底。半年报正文仅一处提及 Q 布（作为高纯石英砂下游应用），无量化数据；但两家券商研报交叉确认：Q 布专用高纯石英材料已小批量供货，天水子公司产能预计 2026 年底投产——上游原料端突破了，放量还早。

二、半年报核心财务拆解（已披露，2026-08-22）

指标	2026H1	2025H1	同比
营业收入	5.46亿	5.15亿	+6.00%
营业成本	3.45亿	3.17亿	+8.7%
综合毛利率	36.7%	38.4%	−1.7pct
归母净利润	9,137万	1.07亿	−14.47%
扣非归母净利润	4,955.53万	—	非经常性损益 4,182.00万
经营活动现金流净额	+2,696.98万	−8,798.00万	转正
基本每股收益	0.17元	0.20元	−15.0%

数据来源：公司《2026年半年度报告》（2026-08-22 披露，公告编号 1225488522）。同比口径为报告期数与上年同期数比较。

⚠ 关键发现：扣非与归母之间，隔着 4,182 万"水分"

归母 9,137 万中，非经常性损益合计 4,182.00 万，其中公允价值变动收益高达 3,692.82 万（大额存单利息 + 理财基金公允价值变动，见报表金融资产明细）。
换句话说：账面利润的一半左右是"利息与公允价值收益"，不是卖货赚的。用 PE 给这家公司定价时，建议一律看扣非口径——按扣非算，估值比表面更贵。

三、利润逐项归因：为什么"增收不增利"

把归母净利润同比 −1,546.38 万逐科目拆开（对费用类科目取相反数，即"费用增加=拖累利润"），最终完全闭合（误差 0）：

科目	本期(万元)	上期(万元)	对利润影响	解读
毛利额	20,045.45	19,745.73	+310.71	石英管棒毛利率 +0.32pct 撑住，唯一正贡献大头
公允价值变动收益	3,692.82	2,307.11	+1,385.71	大额存单/理财基金公允价值变动，非经营
财务费用	77.25	−150.84	+228.08	利息收入减少（资金转向大存单）但费用结构仍优
销售费用	771.37	802.32	+30.99	费用控制良好
投资收益	206.45	190.23	+16.32	基本持平
资产处置收益	0.18	0	+0.18	忽略
税金及附加	849.07	669.45	−179.62	随收入结构变化
研发费用	5,402.14	5,153.79	−248.35	研发投入继续加大
管理费用	5,158.28	4,890.70	−267.58	大增：股权激励/新产线折旧爬坡
信用减值损失	−393.13	−63.47	−329.67	应收计提扩大
资产减值损失	−2,319.69	−1,866.81	−452.88	光伏石英砂存货跌价，见临2026-030
其他收益（政府补助）	1,001.80	1,527.80	−526.20	政府补助减少，非经营
营业外收支等（含所得税）	—	—	−1,057.77	含营业外收入骤降（1,208.81万→204.42万）
归母净利润变动	—	—	−1,546.38	与实际完全吻合（误差 0）

归因口径：费用类科目（税金/销售/管理/研发/财务）对利润的影响取「−（本期−上期）」，即费用增加为负贡献；减值类科目本身记负，直接取「本期−上期」差值。营业利润小计 −488.61 万、归母 −1,546.38 万，均与实际报表数字精确闭合。

把账算实后的结论：真凶不是经营，是"光伏尾巴 + 一次性因素"

归母下滑 1,546 万里：约 979 万来自资产减值扩大（452.88）+ 政府补助减少（526.20），这两个都不是经营恶化；管理费用 +267.58 万是新产线折旧与激励费用，属于"为未来花钱"。
真正反映经营的价格信号——毛利额——是正增长的（+310.71 万）。所以这份半年报的底色是：老业务（光伏石英砂）在出清，新业务（半导体+光纤）在爬坡，账面被减值与补助扰动拖累。

四、分产品与分地区拆解：冰火两重天

4.1 分产品

产品	营收	占比变化	同比	毛利率	毛利率变动	解读
石英管棒	4.77亿	82.6%→87.4%	+12.24%	38.18%	+0.32pct	绝对主力，半导体/光纤用石英管棒驱动，量价齐升，是营收转正的功臣
石英砂	4,946万	13.4%→9.1%	−28.19%	20.62%	−17.26pct	毛利率崩塌，存货跌价 2,319.69 万的主战场，光伏尾巴在出清
其他	约0.19亿	约4%	—	—	—	坩埚等零星制品，占比小

4.2 分地区：海外赚的是真钱

地区	毛利率	解读
海外	49.67%	半导体级高纯石英出口，毛利显著更高
国内	30.43%	光伏砂+部分半导体内销拖累

海外毛利率高出国内 19.2pct——海外半导体客户是利润质量的锚，出口占比提升是后续毛利率修复的关键观察点。

石英砂业务：从"利润奶牛"到"减值包袱"

石英砂占比已从 13.4% 压到 9.1%，但毛利率从 37.88% 崩到 20.62%（−17.26pct），并直接引发 2,319.69 万存货跌价。这块业务仍在出清通道，是最大的账面拖累项。好在占比已降到个位数，边际影响在收窄。

五、Q2 单季拆解：归母转正，但"拐点确认"证据不足

单季	营业收入	同比	环比	归母净利润	同比	环比
2026Q1	2.56亿	—	—	3,676.97万	—	—
2026Q2	2.89亿	+10.84%	+12.81%	5,460.56万	+0.95%	+48.51%

公司口径：第二季度营收和归母净利润均实现同环比正增长。其中归母同比 +0.95% 是近几个季度首次转正。

⚠ 但扣非仍是负的：Q2 转正是"理财收益撑起来的"

Q2 归母 5,460.56 万里含大额公允价值变动收益（理财收益），剔除后 Q2 扣非同比约 −30.86%（本报告估算）。
也就是说：账面数字亮了，经营层面仍在磨底。"拐点确认"的证据，目前只有现金流回正和毛利率环比回升（36.3%→37.2%）两条，还不足以盖棺。真正的验证要等三季报的扣非口径。

六、Q 布与三条增长曲线：AI 材料逻辑的阶段验证

6.1 三条曲线：旧引擎熄火，新引擎待点火

旧引擎（光伏石英砂）：2023–2024 年价格暴涨带来业绩与分红巅峰，随后崩塌，2026 年已降至占比 9.1%、毛利率 20.62%，进入低景气常态。旧引擎彻底熄火。
新引擎（半导体石英 + 光纤材料）：AI 算力驱动半导体石英器件、光纤预制棒国产替代加速。石英管棒 +12.24% 且毛利率提升，是当前唯一在跑的正引擎。
远期引擎（Q 布 / 电子布上游）：高纯石英砂是生产半导体、Q 布（高端电子石英布）、光伏等产品的关键原料。半年报正文在核心竞争力一节将 Q 布列为高纯石英砂的重要下游应用（全文仅此一处提及，无量化数据）。

6.2 Q 布布局证据：小批量供货已兑现，量产等年底

证据来源	内容
国泰海通（7/22 研报）	Q 布专用高纯石英材料已小批量供货；天水子公司产能预计 2026 年底投产
华泰证券（8/24 研报）	布局的 Q 布专用高纯石英材料已实现小批量供货
公司公告（4/14）	入股江苏芯晶鼎科技 10%（玻纤/高性能纤维制造），被市场解读为向电子布下游延伸

✓ Q 布逻辑的阶段验证（上游原料端）

对关注"AI 材料卖铲人"逻辑的投资者，这条线索的意义在于：Q 布专用高纯石英材料已从"研发"走到"小批量供货"，天水产能年底投产意味着 2027 年才有真正的放量口径。这是上游原料端突破的信号，但离报表贡献收入还有距离——跟踪的重点是年底天水产线的投产进度与客户认证节奏。

6.3 必须澄清的两件事

"江丰电子入主"是虚惊。那是北交所凯德石英（920179）的控制权变更（姚力军/江丰电子系），与石英股份无关——石英股份实控人陈士斌持股 26.56%，未变。
7 月崩跌的导火索要记住。7/17 公司回应"半导体级高纯石英砂仅供自用、不对外销售"，戳破市场外销预期 → 当日 −7.59%，主力 3 日净流出 3.03 亿、5 日 4.89 亿。这条约束意味着：半导体砂的价值兑现路径是"自用→做器件→卖器件"，不是直接外销，想象空间需要重新定价。

七、现金流与资产负债表：最不担心的一项

经营现金流净额

+2,697万

上年同期 −8,798万，转正

资产负债率

约5.6%

有息负债为 0

大额存单

19.1亿

+ 货币资金 2.67亿

存货

11.30亿

同比 +14%，计提压力仍存

应收账款

2.88亿

同比 +13.0%

在建工程

—

较上年末 +63.38%

✓ 资产负债表堪称"A 股典范"

资产负债率仅 5.6%、有息负债为 0，账上 19.1 亿大额存单 + 2.67 亿货币资金。盈利在谷底徘徊期，公司绝无资金链风险，且每年光利息收入就是一笔可观的"安全垫"。对这类公司，最不担心的就是现金流与偿债。

⚠ 但利润"含金量"与回款偏弱

①经营现金流虽转正（+2,697 万），但净现比仍低，销售收现 3.25 亿/营收 5.46 亿（约 60%），回款偏弱；②存货 11.30 亿（同比 +14%）——本次已计提 2,319.69 万存货跌价（临2026-030：信用减值 393.13 万 + 资产减值 2,319.69 万，合计 2,712.82 万），光伏砂库存包袱未出清，减值可能还没到底；③在建工程 +63.38%，天水等新产线投产后折旧将进入爬坡期，短期压制毛利率。

八、股价与筹码：7 月崩跌的复盘

阶段	价格/数据	说明
6/29 高点	89.5 元	Q 布+半导体题材冲高
7 月最低	40.22 元	较高点 −53%，7/17"仅供自用"回应引爆踩踏
8 月反弹	51.1 元	8/22 半年报后修复，仍距高点 −42.8%
现价（8/31）	49.34 元	PE(TTM) 193.85x / PB 4.56x
股东户数（6/30）	110,216 户	环比 +98.06%（+5.46 万户），人均持股 9,734→4,915 股
香港中央结算	−895.6 万股	−71.7%，外资大幅撤离

⚠ 筹码结构偏弱：散户接盘、外资撤离

股东户数单季近乎翻倍（+98.06%）而股价同期大跌——典型"高位筹码派发给散户"形态；香港中央结算（陆股通）持股 −71.7%，外资在半年报前已撤离。套牢盘沉重、浮筹极多，反弹时抛压会很大。融资余额仍高（8/24 约 10.57 亿），杠杆资金还在赌反转，下跌中易形成被动减仓负反馈。

九、估值分析：贵在"未来"，H2 压力测试

9.1 当前估值水平

口径	数值	判断
PE(TTM，归母)	193.85x	极贵（含公允价值收益，扣非口径更贵）
PB	4.56x	偏高
PE(2026E 一致预期)	约 88x	仍贵
PE(2027E 一致预期)	约 40x	成长股区间但无安全垫

9.2 一致预期压力测试：H2 要同比 +350%

预期来源	2026E 归母	H1 已实现	H2 需完成	上年 H2 基数	H2 同比要求
一致预期（约 20 家）	3.01亿	0.91亿	2.10亿	约0.46亿	约 +350%
华泰（更保守）	2.90亿	0.91亿	1.99亿	约0.46亿	约 +330%

预测值为机构估算，非已披露事实。2025 年 H2 归母基数约 0.46 亿（2025 全年归母 − 2025H1 归母）。

估值结论：市场在给远期故事付溢价

要让 2026 全年兑现一致预期的 3.01 亿归母，下半年必须同比暴增约 3.5 倍——这要求半导体石英放量 + 减值收敛 + 费用率下行三者同时成立。
华泰的目标价 56.57 元也是基于 2027 年约 48x PE 反推的，隐含的是"2027 年业绩高增"假设。换句话说，现价 49.34 元已经把 2027 年的乐观预期打进去了大半，一旦 H2 或 2027 年兑现不及预期，杀估值的空间很大。这是当前最核心的矛盾：逻辑（半导体+Q布）是真，价格（估值）已不便宜。

十、主流券商评级汇总（近 6 个月）

10.1 评级全景

覆盖机构数

10 家

近 6 个月

评级分布

4买入+6增持

无减持/中性

综合评级

买入-

一致看多

平均目标价

62.92元

较现价 +27.5%

10.2 逐家拆解（最新至最旧）

券商	日期	评级	目标价	核心逻辑与分歧点
华泰证券	8/24	买入（上调）	56.57元	上调评级；下修 2027E EPS 至 1.18；确认 Q 布专用高纯石英材料已小批量供货
国泰海通	7/22	增持（维持）	67元	最乐观：2027 年 52x PE 给估值；确认 Q 布小批量供货 + 天水 2026 年底投产
国金证券	6/5	买入	—	2026E EPS 0.625 / 2027E 1.297；《锚定半导体材料、光纤材料快车道》，点出 Q 布上游
中泰证券	4/2	增持	—	半导体石英国产替代主线

评级与目标价来自各券商公开研报及同花顺 iFinD 聚合（iwencai 显示近 6 个月 10 家机构评级、平均目标价 62.92，综合"买入-"）。目标价为机构预测值，非已披露事实。

评级共识与分歧

共识：半导体石英国产替代 + 光纤景气 + Q 布小批量供货突破，三线逻辑机构一致认可，近 6 个月无一家下调或转中性。
分歧：兑现节奏。华泰已下修 2027E EPS（1.18），国泰海通仍按 2027 年 52x 给 67 元目标价——目标价从 56.57 到 67 的差距，就是市场对"放量速度"的分歧区间。按平均目标价 62.92 算，较现价约 +27.5% 空间，但这是建立在"2027 年业绩高增"兑现前提下的。

十一、风险清单（必须正视）

#	风险项	说明与影响
1	估值极贵	PE(TTM) 193.85x（扣非口径更贵），一致预期隐含 H2 同比 +350%，一旦不及预期杀估值空间大
2	光伏砂出清未完	石英砂占比虽降至 9.1% 但毛利率崩至 20.62%，存货 11.30 亿、本次计提 2,319.69 万跌价后可能还有后续
3	半导体砂"仅供自用"	外销预期被官方回应戳破（7 月崩跌导火索），价值兑现路径变长
4	Q 布放量节奏	小批量供货≠规模收入；天水产线 2026 年底才投产，认证到批量以年计
5	折旧爬坡	在建工程 +63.38%，新产线投产后折旧压制毛利率
6	利润含大量非经常性	归母里 4,182 万是非经常损益（含公允价值变动收益 3,692.82 万），扣非口径经营仍在磨底
7	筹码结构弱	股东户数 +98.06%（散户接盘）、港股通 −71.7%（外资撤离）、融资余额高（负反馈风险）
8	Q2 扣非仍负	账面转正靠理财收益，"拐点"未在经营层面确认

十二、后续跟踪清单

时间/节点	跟踪要点	重要性
2026 年底	天水子公司 Q 布专用石英材料产线能否如期投产，投产后的产能爬坡与客户认证进展	★★★★★
10 月底（三季报）	扣非口径是否转正（Q2 扣非仍 −30.86%）；存货减值是否收敛；石英砂毛利率能否止跌	★★★★★
季度	石英管棒收入增速能否保持 +10% 以上（当前唯一正引擎）；海外毛利率占比趋势	★★★★☆
持续	股东户数变化（是否继续恶化）、港股通持股数据、融资余额	★★★★☆
持续	券商评级与目标价变动（当前 10 家覆盖、平均目标 62.92）；华泰/国泰海通后续是否再调整	★★★☆☆
事件驱动	半导体级高纯石英砂是否改变"仅供自用"口径（重大变量，直接影响估值锚）	★★★★★

数据来源与口径说明
财务与业务数据均来自公司已披露的《2026年半年度报告》（2026-08-22 披露，公告编号 1225488522）及同日《关于2026年半年度计提资产减值准备的公告》（临2026-030）：信用减值损失 393.13 万 + 资产减值损失（存货跌价）2,319.69 万，合计 2,712.82 万计入利润总额。
利润归因：本报告按利润表科目逐项测算（费用类科目对利润影响取反），营业利润 −488.61 万、归母 −1,546.38 万，与报表完全闭合（误差 0）。
行情、股价与资金流数据来自腾讯自选股/东方财富接口，现价为 2026-08-31 收盘口径。
券商评级与目标价来自华泰/国泰海通/国金/中泰公开研报及同花顺 iFinD 聚合（iwencai），为机构预测值，非已披露事实；一致预期（2026E 归母 3.01 亿、2027E 6.55 亿）为第三方机构预测值。Q2 扣非同比 −30.86% 为本报告估算。

本报告为投资研究交流用途，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需谨慎。
报告生成时间：2026年9月1日