本报告全部财务数据取自 2026 年 8 月 27 日已正式披露的《潍柴动力股份有限公司 2026 年半年度报告》（巨潮资讯网 / 港交所同步披露，含 2026 年中期审阅报告），并交叉核验于深交所公告原文。未披露的数据一律未使用，不以券商预测或历史数据替代已披露数据。
券商盈利预测与一致预期属预测值，已明确标注，不与已披露业绩混用。
① 净利 +36.46% 里，主业只贡献了 18.86%。归母净利 77.01 亿、增 20.58 亿，其中毛利额增加 13.39 亿，而"管理费用省钱 12.85 亿 + 卖资产（巴拉德）13.13 亿"合计 26 亿是另外两根支柱。扣非净利 61.19 亿、+18.86%，这才是主业的真实速度。
② AI 电力逻辑是真的，而且放量超预期。数据中心发电产品上半年销量突破 1400 台，已超过 2025 年全年总量，并切入全球顶级数据中心及头部云厂商核心供应链。这是本次半年报最硬的增量。
③ 一个必须警惕的战略信号：公司在减持氢燃料电池资产。子公司减持加拿大巴拉德（Ballard）1502.89 万股，丧失董事会话语权——这既是那 13.13 亿一次性收益的来源，也是氢燃料战略收缩的信号。
注：现金含量 = 经营活动现金流净额 ÷ 归母净利润。>1 说明利润有真金白银支撑，是本次半年报最扎实的一项。
归母净利从 56.43 亿增至 77.01 亿，增量 20.58 亿。逐项拆解如下（正数=增厚利润）：
| 驱动项 | 金额（亿元） | 性质 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 毛利额增加 | +13.39 | 主业 | 营收 +8.85% 但毛利率 -0.72pct，毛利额仅增 5.34% |
| 管理费用减少 | +12.85 | 省钱 | 67.81 亿 → 54.96 亿，降 18.95% |
| 投资收益增加 | +12.83 | 一次性 | 其中处置巴拉德股权 13.13 亿（上年同期仅 163 万） |
| 销售费用减少 | +6.00 | 省钱 | 66.27 亿 → 60.27 亿，降 9.05% |
| 公允价值变动增加 | +5.42 | 波动项 | 套期工具浮盈，上年同期为 -3.08 亿 |
| 资产减值少提 | +2.29 | 波动项 | 存货跌价损失减少 |
| 研发费用减少 | +1.56 | 省钱 | 41.35 亿 → 39.79 亿，降 3.77% |
| 信用减值少提 | +0.69 | 波动项 | 应收账款坏账损失减少 |
| 其他收益减少 | -4.25 | 减少 | 政府补助及递延收益摊销减少 |
| 财务费用增加 | -11.15 | 拖累 | 汇兑损失 7.70 亿（上年同期为汇兑收益 5.63 亿） |
| 所得税增加 | -10.09 | 拖累 | 8.27 亿 → 18.36 亿，随利润总额同步增长 |
| 少数股东损益增加 | -9.18 | 分走 | 9.20 亿 → 18.38 亿（凯傲、陕重汽等子公司盈利大增） |
| 归母净利增量（合计） | +20.58 | — | 56.43 亿 → 77.01 亿 |
口径说明：以上为税前/税后混合口径的逐项贡献拆解，各项加总后与归母净利增量误差约 0.2 亿元（四舍五入所致），归因链条完整闭合。
把三项"非主业支柱"单独拎出来看：
所以剔除一次性后的真实主业增速约 +17%~19%，与扣非 +18.86% 高度吻合。值得注意的是，招银国际 8 月 28 日的研报标题直接点破："Net profit in 2Q26 +57% YoY helped by other income and expense control"——与本拆解完全一致。
| 指标 | 2026Q1 | 2026Q2 | Q2 环比 | Q2 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 625.63 亿 | 606.00 亿 | -3.14% | +8.82% |
| 归母净利润 | 30.85 亿 | 46.16 亿 | +49.60% | +57.38% |
| 扣非净利润 | 29.88 亿 | 31.31 亿 | +4.79% | +17.55% |
Q2 归母环比 +49.6%，但扣非环比只 +4.79%——差额主要就是二季度落地的巴拉德处置收益。而 Q2 扣非 31.31 亿创单季新高，说明主业本身也在稳步向上，只是没那么"炸裂"。
| 板块 | 营收（亿元） | 占比 | 同比 | 毛利率 | 毛利率变动 |
|---|---|---|---|---|---|
| 动力总成、整车及关键零部件 | 516.31 | 41.92% | +7.72% | 20.16% | +1.01pct |
| 智慧物流（凯傲） | 456.84 | 37.09% | +5.79% | 25.53% | -1.85pct |
| 农业装备（潍柴雷沃） | 108.65 | 8.82% | +5.50% | — | — |
| 其他非主要汽车零部件 | 82.34 | 6.69% | +22.13% | — | — |
| 其他 | 67.49 | 5.48% | +35.07% | — | — |
| 营业收入合计 | 1231.63 | 100% | +8.85% | 21.46% | -0.72pct |
公司半年报未单独披露农业装备、其他非主要汽车零部件的毛利率数据，上述"—"为未披露，非估算。
| 国内 | 601.67 亿（48.85%） | +8.10% |
| 国外 | 629.96 亿（51.15%） | +9.57% |
国外毛利率 22.16%（-2.20pct），高于国内的 20.73%（+0.81pct）。海外毛利率下滑 2.2pct 是拖累综合毛利率的主因。
| 交通运输设备制造业 | 961.20 亿 | +9.27% |
| 专用设备制造业 | 250.52 亿 | +7.30% |
| 其他 | 19.90 亿 | +8.51% |
交通运输设备制造业毛利率 23.36%（-1.34pct），专用设备制造业 13.92%（+1.34pct）。
产能与投入同步加码——2026 年 4 月 29 日董事会、6 月 22 日股东会审议通过募资用途变更：从"全系列液压动力总成和大型 CVT 动力总成产业化项目"调减 10 亿元，其中 5 亿元调增给"大缸径高端发动机建设项目"，5 亿元永久补充流动资金。战略重心向电力能源倾斜的意图非常明确。
| 相关募投项目 | 拟投入（亿元） | 投资进度 | 达产时间 |
|---|---|---|---|
| 大缸径高端发动机建设项目 | 17.40 | 61.27% | 2027 年 |
| 大缸径高端发动机实验室建设项目 | 10.75 | 82.37% | 2025 年 6 月已达产 |
| H 平台发动机智能制造升级项目 | 10.00 | 100.00% | 2026 年 5 月已达产 |
| 自主品牌大功率高速机产业化项目 | 6.85 | 100.00% | 2024 年 10 月达产 （本期效益 3.43 亿） |
| SOFC 及关键零部件产业化项目 | 5.00 | 44.15% | 2027 年 |
| 新百万台数字化动力产业基地一期 | 30.00 | 64.15% | 2027 年 |
| 产品 | 2026H1 销量 | 同比 |
|---|---|---|
| 发动机 | 41.5 万台 | +13.2% |
| 其中：M 系列大缸径发动机 | 6700 台 | +31.5% |
| 其中：发动机出口 | 4.4 万台 | +19% |
| 新能源动力电池 | 4.7 GWh | +103% |
| 新能源动力业务营收 | 26 亿元 | +113% |
| 变速箱 | 48.1 万台 | +3.9% |
| 车桥 | 56.7 万根 | +17.7% |
| 其中：车桥出口 | 2.6 万根 | +30% |
| 子公司 | 营业收入 | 净利润 | 总资产 | 净资产 | 关键变化 |
|---|---|---|---|---|---|
| KION Group AG（凯傲） | 457.14 亿 | 15.34 亿 | 1363.82 亿 | 383.73 亿 | 净利 +333%（欧元口径 2.08 亿欧元） |
| 陕西重型汽车 | 259.35 亿 | 10.00 亿 | 755.70 亿 | 127.60 亿 | 净利 +178% |
| 陕西法士特齿轮 | 72.18 亿 | 3.06 亿 | 215.46 亿 | 118.44 亿 | 变速箱龙头 |
| 潍柴雷沃智慧农业 | 105.19 亿 | 5.93 亿 | 221.06 亿 | 58.96 亿 | 高端化转型 |
单位：人民币亿元。凯傲数据为半年报披露口径，其欧元口径为：收入 56.9 亿欧元（+3.5%），净利 2.08 亿欧元（同比大幅增长）。
凯傲净利 +333%：智能自动化解决方案业务收入 16.3 亿欧元、+17.6%，显著快于工业车辆和服务业务（40.8 亿欧元）。凯傲从 2024-2025 的盈利低谷中实质性走出。
陕重汽净利 +178%：销量只增 5.1%，但净利增 178%——说明盈利质量发生质变，出口（3.1 万辆，+16%，历史同期新高）和新能源重卡（+45%）是主要驱动。
「报告期内，本公司之子公司潍柴动力（香港）国际发展有限公司减持加拿大巴拉德动力系统有限公司（以下简称"巴拉德"）股票 15,028,886 股，减持后不再占有巴拉德董事会席位，丧失重大影响，将剩余持有的巴拉德股票由长期股权投资转为交易性金融资产核算。」
这笔交易在财务上的映射非常清晰：
| 项目 | 2026H1（亿元） | 2025H1（亿元） |
|---|---|---|
| 处置长期股权投资产生的投资收益 | 13.13 | 0.016 |
| 非流动性资产处置损益（非经常性损益项） | 13.27 | — |
| 非经常性损益合计 | 15.82 | 4.95 |
这 13.13 亿占非经常性损益 15.82 亿的 83%，是净利增速从 18.86%（扣非）拉到 36.46%（归母）的核心推手。
巴拉德（Ballard Power Systems，NASDAQ: BLDP）是全球氢燃料电池龙头，潍柴长期是其第一大股东。这次减持的性质不是财务性调仓：
需要提醒的是：半年报"重大资产和股权出售"章节勾选的是"不适用"——即公司认为这笔交易未达重大股权出售的披露门槛，但该交易的战略含义（从氢燃料电池赛道后撤）值得持续跟踪。若原本看好潍柴的"燃料电池长期潜力"逻辑，这一条需要重新评估。
| 科目 | 2026-06-30 | 2025-12-31 | 变动 | 解读 |
|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 775.43 亿 | 687.13 亿 | +12.85% | 现金充裕 |
| 交易性金融资产 | 156.04 亿 | 147.92 亿 | +5.49% | 含巴拉德剩余持股转入 |
| 应收账款 | 407.45 亿 | 343.55 亿 | +18.60% | 关注增速快于营收 |
| 存货 | 392.90 亿 | 352.36 亿 | +11.50% | 备货增加 |
| 合同负债 | 153.70 亿 | 130.64 亿 | +17.66% | 正面订单预收款，前瞻指标 |
| 商誉 | 242.81 亿 | 252.69 亿 | -3.91% | 主要系汇率折算（KION 商誉 -3.98 亿） |
| 有息负债 | 378.60 亿 | 396.60 亿 | -4.54% | 持续去杠杆 |
| 项目 | 2026H1 | 2025H1 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | 113.49 亿 | 68.38 亿 | +65.99% |
| 投资活动现金流净额 | -126.02 亿 | -90.12 亿 | -39.83% |
| 筹资活动现金流净额 | -10.64 亿 | -28.94 亿 | +63.25% |
经营现金流 113.49 亿，是归母净利的 1.47 倍，且公司说明"主要系销售回款增加所致"——这是实打实的改善，不是应收账款腾挪。投资活动流出扩大则是"主要系购买理财产品所致"（期末委托理财余额 138.29 亿元，均为低风险银行理财）。
归母净利润 77.01 亿，但归母综合收益只有 61.3 亿，差额约 15.7 亿来自外币报表折算差额（人民币升值导致海外净资产折算缩水）。这不影响利润表，但会持续侵蚀净资产，也是财务费用中 7.70 亿汇兑损失的同一根源。海外资产占比过半的公司，汇率是双刃剑。
半年报披露后 3 天内已有东吴证券、财通证券、浙商证券、国联民生、招银国际等多家出具点评，评级均为买入。2026 年以来累计覆盖机构 20 家。研报标题高度集中于同一主题：
| 日期 | 机构 | 评级 | 标题要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-08-29 | 东吴证券 | 买入 | Q2 业绩符合预期，大缸径业务延续高增 |
| 2026-08-28 | 财通证券 | 买入 | 业绩符合预期，电力能源表现突出 |
| 2026-08-28 | 浙商证券 | 买入 | 全球化多元业务稳健上行，关注发电业务加速成长 |
| 2026-08-28 | 招银国际 | 买入 | Net profit in 2Q26 +57% YoY helped by other income and expense control |
| 2026-08-24 | 中国银河 | 买入 | 深度报告：AI 发电焕新成长，SOFC 蓄势待发 |
| 2026-08-16 | 长江证券 | 买入 | 再看潍柴系列之三：循卡特转型之路，观潍柴价值重估 |
| 2026-06-30 | 中信建投 | 买入 | 动力铸就工业装备之心，电力重构算力时代之枢 |
| 2026-05-22 | 国信证券 | 增持 | 内燃机产业链领跑者，助力海内外 AI 基建 |
| 机构 | 2026E 净利 | 2027E 净利 | 2028E 净利 | 报告日期 |
|---|---|---|---|---|
| 东吴证券 | 150.37 亿 | 203.25 亿 | 246.43 亿 | 2026-08-29 |
| 财通证券 | 154.24 亿 | 201.04 亿 | 234.85 亿 | 2026-08-28 |
| 国联民生 | 148.51 亿 | 189.17 亿 | 246.67 亿 | 2026-08-28 |
| 浙商证券 | 141.70 亿 | 184.20 亿 | 230.30 亿 | 2026-08-28 |
| 中国银河 | 141.28 亿 | 180.65 亿 | 225.19 亿 | 2026-08-24 |
| 国信证券 | 146.73 亿 | 177.31 亿 | 206.98 亿 | 2026-05-22 |
| 西南证券 | 142.39 亿 | 162.92 亿 | 189.84 亿 | 2026-05-07 |
| 野村东方国际 | 129.81 亿 | 167.28 亿 | 187.32 亿 | 2026-05-07 |
| 一致预期（20 家） | 144.65 亿 | 176.59 亿 | 211.84 亿 | — |
按一致预期全年 144.65 亿测算，上半年已完成 77.01 亿，下半年需做 67.65 亿。而 2025 年下半年实际为 52.87 亿——意味着 H2 需同比增长约 28.0%。
考虑到上半年含 13.13 亿一次性收益（剔除税后影响约 10.9 亿，实际经营口径 H1 约 66.1 亿），若要靠纯经营实现 144.65 亿，H2 压力更大。
不过有三项对冲：① 数据中心发电下半年北美交付有望从 0 到 1 突破；② 凯傲已从低谷走出，低基数效应在 H2 仍在；③ 陕重汽出口维持高位。结论：预期偏乐观但不算离谱，落在 130-150 亿区间的概率最大，需跟踪 Q3 验证。
以 2026-08-31 收盘价 27.17 元（当日 -1.70%，总市值约 2348 亿元，PE-TTM 18.07x，PB 2.45x）测算：
| 口径 | EPS（一致预期） | 对应 PE |
|---|---|---|
| 2026E | 1.67 元 | 16.3x |
| 2027E | 2.03 元 | 13.4x |
| 2028E | 2.44 元 | 11.1x |
注：PE-TTM 18.07x 与 PB 2.45x 取自 2026-08-31 收盘行情数据；前瞻 PE 基于券商一致预期 EPS（预测值）计算，非已披露业绩。
| 报告期 | 股东户数 | 环比 | 趋势 |
|---|---|---|---|
| 2026-06-30 | 166,412 | -19.38% | 大幅集中 |
| 2026-03-31 | 206,412 | +1.14% | 基本持平 |
| 2026-02-28 | 204,094 | +9.47% | 分散 |
| 2025-12-31 | 186,441 | -33.93% | 大幅集中 |
| 2025-09-30 | 282,178 | +27.40% | 大幅分散 |
| 2025-06-30 | 221,494 | -1.17% | 基本持平 |
二季度单季减少 4 万户，降幅 19.38%，户均持股升至 414.4 万股，是明显的筹码集中信号。对比去年三季度 28.2 万户的高点，一年时间股东户数减少约 41%。
| # | 股东名称 | 持股比例 | 持股数（股） | 本期变动 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 香港中央结算代理人有限公司 （H 股名义持有人） | 22.39% | 1,939,031,455 | +73,279 |
| 2 | 潍柴控股集团有限公司 | 16.42% | 1,422,550,620 | 不变 |
| 3 | 香港中央结算有限公司 （陆股通） | 13.78% | 1,193,652,714 | +499,750,926 |
| 4 | 潍坊市投资集团有限公司 | 3.42% | 296,625,408 | 不变 |
| 5 | 中国人寿保险-传统-普通保险产品 | 1.28% | 110,628,813 | +3,602,300 |
| 6 | IVM Technical Consultants Wien | 1.16% | 100,833,100 | 不变 |
| 7 | 谭旭光 | 0.68% | 58,842,596 | 不变 |
| 8 | 法国巴黎银行-自有资金 | 0.63% | 54,664,443 | 不变 |
| 9 | CITIGROUP GLOBAL MARKETS LIMITED | 0.56% | 48,290,732 | 不变 |
| 10 | 胡中祥 （自然人） | 0.54% | 46,404,356 | +2,500,000 |
半年报披露的调研记录显示，2026 年 1-6 月公司密集接待机构调研，话题高度集中于数据中心电力、SOFC、大缸径：
| 日期 | 接待对象 | 核心议题 |
|---|---|---|
| 2026-03-27 | 受邀投资者 100 人（西安） | 数据中心电力业务布局、海外策略、凯傲展望、研发投入投向、分红政策 |
| 2026-04-03 | 中信证券、长江证券、嘉实、华夏、银华等 30 余家 | 数据中心电力业务、2026 主要增长点、分红比例指引 |
| 2026-04-10 | 大成、摩根士丹利、GIC、大和、高瓴、城堡投资等 160 人 | 数据中心电力、电力能源展望、分红指引 |
| 2026-04-30 | 高盛、贝莱德、摩根大通、淡马锡、Point 72、Millennium 等 147 人 | Q1 经营情况、电力能源展望、SOFC 规划 |
| 2026-05-13 | 富国、华夏、汇丰银行、长江证券等 144 人 | 数据中心电力、SOFC、新能源动力系统 |
顶级外资（高盛、贝莱德、摩根大通、淡马锡、GIC、Point 72、Millennium、威灵顿、高瓴、城堡）在 4-5 月集中调研，主题清一色是电力能源与数据中心。这是机构资金在重新给潍柴做估值锚定——从"重卡周期股"切向"AI 电力设备股"。
公司于 2026-08-27 晚间披露 2026 年中期利润分配方案。按当前股价 27.17 元估算，仅中期这一次的股息率约 1.90%。公司同时制定了《市值管理制度》（2024 年 12 月通过），但未披露估值提升计划。
| 风险项 | 已披露数据支撑 | 关注度 |
|---|---|---|
| 汇率敞口 | 海外收入占比 51.15%；H1 汇兑损失 7.70 亿（上年为收益 5.63 亿）；归母综合收益 61.3 亿 < 归母净利 77.01 亿，差额 15.7 亿为外币折算 | 高 |
| 商誉规模 | 期末商誉 242.81 亿（占净资产 25.3%），主要来自 KION、Dematic、湘火炬；本期 KION 商誉因汇率折算减少 3.98 亿 | 高 |
| 应收账款增速快于营收 | 应收账款 407.45 亿，较年初 +18.60%，快于营收增速 8.85% | 中 |
| 毛利率下滑 | 综合毛利率 21.46%（-0.72pct）；海外毛利率 22.16%（-2.20pct）；智慧物流 25.53%（-1.85pct） | 中 |
| 氢燃料战略收缩 | 减持巴拉德并丧失董事会话语权，剩余持股转为交易性金融资产 | 中 |
| 一次性收益不可持续 | 13.13 亿股权处置收益 2027 年不复存在，抬高今年基数 | 中 |
| 委托理财规模 | 期末委托理财余额 138.29 亿元（低风险银行理财），交易性金融资产 156.04 亿 | 低 |
这份半年报没有证伪 AI 电力逻辑，反而强化了它——数据中心发电 H1 销量超 2025 年全年、进入全球顶级云厂商供应链，这是硬兑现。但要清醒：公司当期利润表里的 36% 增速，有 13 亿来自卖氢燃料资产、约 20 亿来自费用压缩，主业真实速度是 19%（扣非）。估值的锚正在从"重卡周期股"切向"AI 电力设备股"，这个切换能否完成，取决于下半年北美数据中心订单的落地节奏。当前 2026E PE 16.3x / 2027E 13.4x，不算贵，但也不便宜到能无视 28% 的 H2 增速要求。