新华保险（601336.SH / 01336.HK）深度分析报告
数据截至：2026-08-12（行情）/ 2025 年报（财务，披露于 2026-03-27） | 生成时间：2026-08-12 13:36 | 币种：人民币（除 H 股目标价外）
核心结论（首屏）：
基于 2025 年报实际值（EV 2878 亿、净利润 363 亿、NBV 98 亿、总投资收益率 6.6%）与三情景假设，
中性情景下 2026E/2027E 内含价值约 3138/3431 亿，
对应 EVPS 100.58/109.97 元；
以当前 A 股 PEV≈0.636x 为锚，中性目标价 A 股 2026E/2027E 约
62.36 /
72.58 元。
一、数据来源与口径
- 年报_2024：新华保险 2024 年度报告（上交所 601336 / 港交所 01336，德勤审计，2025-03-27 披露）
- 年报_2025：新华保险 2025 年度报告（披露日 2026-03-27；总资产近 1.9 万亿，EV 2878.40 亿，净利润 362.84 亿）
- 评级报告：联合资信《新华人寿保险股份有限公司 2026 年无固定期限资本债券(第一期)信用评级报告》——原保险保费收入分险种结构（2023/2024/2025）
- 行情_2026：通达信 MCP 实时行情接口，2026-08-12 盘中快照：A 股 601336 现价 58.66 元；H 股 01336 现价 45.82 港元
- 媒体报道：中证报/央广网/人民网 2025 年报报道（总投资收益率 6.6%、NBV 超 98 亿、分红险转型等）
注：2023 年 EV/NBV 为基于年报披露增速的回溯估算；其余 2024/2025 为年报实际值。
分险种保费来自联合资信评级报告；实时行情来自通达信 MCP（2026-08-12 盘中）。
二、模块 1 未来业绩预估（2025A / 2026E / 2027E，中性情景）
| 年度 |
保费收入(亿) |
保费yoy |
归母净利润(亿) |
净利yoy |
新业务价值(亿) |
NBVyoy |
总投资收益率% |
内含价值(亿) |
EVyoy |
EPS(元) |
BVPS(元) |
ROE% |
股息(亿) |
标注 |
| 2025A |
1,958.71 |
NaN |
362.84 |
NaN |
98.00 |
NaN |
6.60 |
2,878.40 |
NaN |
11.63 |
35.76 |
34.92 |
85.16 |
实际(年报) |
| 2026E |
2,115.40 |
8.00 |
391.90 |
8.00 |
117.60 |
20.00 |
5.20 |
3,137.50 |
9.00 |
12.56 |
44.54 |
35.10 |
117.60 |
预测(中性) |
| 2027E |
2,242.30 |
6.00 |
415.40 |
6.00 |
135.20 |
15.00 |
5.00 |
3,430.50 |
9.30 |
13.32 |
53.86 |
29.90 |
124.60 |
预测(中性) |
三情景区间（乐观 / 中性 / 悲观）：
| 年度 |
指标 |
乐观 |
中性 |
悲观 |
| 2026E |
保费收入(亿) |
2,193.80 |
2,115.40 |
2,037.10 |
| 2026E |
归母净利润(亿) |
417.30 |
391.90 |
326.60 |
| 2026E |
内含价值(亿) |
3,168.50 |
3,137.50 |
3,102.20 |
| 2026E |
新业务价值(亿) |
127.40 |
117.60 |
105.80 |
| 2027E |
保费收入(亿) |
2,326.90 |
2,242.30 |
2,157.70 |
| 2027E |
归母净利润(亿) |
438.90 |
415.40 |
360.50 |
| 2027E |
内含价值(亿) |
3,466.60 |
3,430.50 |
3,388.10 |
| 2027E |
新业务价值(亿) |
147.00 |
135.20 |
123.50 |
1. 业绩趋势
三、模块 2 分板块增长速度测算与趋势判断
官方披露口径（原保险保费收入，亿元）：
| 险种 |
2023(亿) |
2024(亿) |
2025(亿) |
2025yoy% |
CAGR23-25% |
2025占比% |
| 传统型保险 |
808.36 |
888.87 |
1,066.90 |
20.00 |
14.90 |
54.50 |
| 分红型保险 |
296.96 |
282.78 |
376.04 |
33.00 |
12.50 |
19.20 |
| 健康保险 |
543.96 |
525.27 |
507.66 |
-3.40 |
-3.40 |
25.90 |
| 意外保险 |
9.18 |
7.58 |
7.43 |
-2.00 |
-10.00 |
0.40 |
| 万能型保险 |
0.57 |
0.61 |
0.68 |
11.50 |
9.20 |
0.00 |
映射至"寿险(广义)/健康险/年金险"框架：
| 归类框架 |
2023(亿) |
2024(亿) |
2025(亿) |
说明 |
| 寿险(广义) |
1,105.89 |
1,172.26 |
1,443.62 |
传统型+分红型+万能型（储蓄/保障型主险） |
| 健康险 |
543.96 |
525.27 |
507.66 |
直接取自健康保险 |
| 年金险 |
NaN |
NaN |
NaN |
官方未单独披露，年金产品含于传统型/分红型中 |
趋势判断：
① 传统型为压舱石，2025 年 +20.0% 增至 1067 亿，保障+储蓄双轮驱动；
② 分红型2023–2024 下滑后 2025 强势反弹 +33.0% 至 376 亿，分红险转型成效显著（2025Q4 占期交 77%）；
③ 健康保险连续两年负增长（−3.4% / −3.3%），行业性重疾险需求疲软，但仍是约 26% 保费占比的防御板块；
④ 年金险官方未单独披露，产品含于传统型/分红型储蓄险中，随储蓄险高增间接受益。
2. 分险种结构
四、模块 3 股价情景分析（PEV 估值 + 市场情绪因子）
| 年度 |
情景 |
EVPS(元) |
目标PEV |
情绪调整 |
目标价A(元) |
目标价H(港元) |
较当前A |
较当前H |
| 2026E |
乐观 |
100.58 |
0.75 |
+5% |
79.21 |
56.63 |
+35.0% |
+23.6% |
| 2026E |
中性 |
100.58 |
0.62 |
+0% |
62.36 |
44.59 |
+6.3% |
-2.7% |
| 2026E |
悲观 |
100.58 |
0.48 |
-5% |
45.86 |
32.79 |
-21.8% |
-28.4% |
| 2027E |
乐观 |
109.97 |
0.85 |
+5% |
98.15 |
70.18 |
+67.3% |
+53.2% |
| 2027E |
中性 |
109.97 |
0.66 |
+0% |
72.58 |
51.89 |
+23.7% |
+13.3% |
| 2027E |
悲观 |
109.97 |
0.45 |
-5% |
47.01 |
33.61 |
-19.9% |
-26.6% |
当前 PEV：A 股 ≈ 0.636x，H 股 ≈ 0.454x（均显著低于 1 倍 EV，处历史低位）。
H 股目标价按 H/A 折价比 ≈ 0.715 折算。
3. 内含价值与新业务价值
4. 股价情景分析
5. 投资收益率
五、关键假设
• 总股本恒定 31.195 亿股，假设期内无增发/回购（与当前股本一致）。
• 分红率维持约 30%（2024 年 78.93 亿、2025 年 85.16 亿，均约占当年净利润 30%）。
• 内含价值(EV) 采用透明桥式模型：EV_t = EV_{t-1} + NBV_t + EV_{t-1}×r_op − 股息_t；其中 r_op 为 EV 营运假设回报（乐观 10% / 中性 9% / 悲观 7.5%），反映存量 EV 的预期投资回报。
• 总投资收益率向长期均值回归：2024(5.8%)、2025(6.6%) 偏高（受益权益市场回暖），中性假设 2026/2027 回落至 5.2% / 5.0%；悲观情形假设权益波动+利率下行至 3.8% / 3.5%。
• 保费增速.normalize：2025 年 +14.9% 为分红险转型+银保高增的阶段性高点，中性假设 2026/2027 回落至 +8% / +6%。
• 估值：当前 A 股 PEV≈0.64x、H 股 PEV≈0.45x（均显著低于 1 倍 EV，处历史低位区间）；中性假设 PEV 温和修复，乐观假设重估至 0.75–0.85x，悲观假设维持 0.45–0.48x。
• 市场情绪因子：在 PEV 目标价基础上叠加 ±5% 的 A 股保险板块情绪调整（乐观 +5% / 悲观 −5%）。
• 汇率：H 股目标价以 H/A 折价比（≈0.715）由 A 股目标价折算，港元兑人民币取 0.915。
• 2023 年 EV(2320 亿)、NBV(30.24 亿) 为基于年报披露增速的回溯估算；其余 2024/2025 为年报实际值。
六、不确定性风险
• 利率下行风险：10Y 国债收益率维持低位（约 1.7%–2.0%），存量固收再投资收益摊薄，净投资收益率承压，长期存在'利差损'隐忧——这是寿险业最核心的系统性风险。
• 权益市场波动：2023 年总投资收益率仅 1.8%，曾致净利润大降；若股市走弱，投资收益与内含价值均将明显波动（EV 对权益敞口敏感）。
• 保费增速可持续性：2025 年 +14.9% 部分源于分红险转型与银保渠道冲量，在'报行合一'压缩费用、高基数背景下，2026–2027 增速大概率回落。
• 健康险持续承压：重疾险需求疲软、代理人渠道仍在转型，健康险已连续两年负增长。
• 偿付能力边际下滑：综合偿付能力充足率由 2023 年 278% 降至 2025 年 210%，需关注资本充足与潜在资本补充压力。
• 政策与监管：预定利率下调、分红险演示利率管控、资管新规等可能影响产品吸引力与利润释放。
• 地产与信用风险：险资持有一定地产及固收资产敞口，相关风险事件可能冲击投资收益。
• H 股折价与汇率：H 股长期较 A 股折价（当前约 29%），港元汇率波动影响以人民币计价的回报。
• 模型局限性：本预测为基于历史趋势与显性假设的简化量化模型，未纳入宏观情景压力测试、随机模拟与公司具体经营突变，实际结果可能与预测存在显著偏差。
免责声明：以上内容基于公开数据和量化分析，仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。任何投资决策应结合个人风险承受能力、资金状况和投资目标独立判断，必要时咨询持牌专业机构。过往表现不预示未来收益。
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